Artigo acadêmico da semana: Precaução versus Mercantilismo: acumulação de reserva, controles de capital e a taxa de câmbio real

28/08/2017

Woo Jin Choi, Alan M. Taylor


Documentamos um novo fato estilizado internacional que descreve a relação entre as taxas de câmbio reais e as participações externas. Os economistas há muito argumentaram que a taxa de câmbio real está associada à posição de investimento internacional líquido, valorizando-se à medida que a riqueza externa aumenta. Este mecanismo tem sido visto como central para o equilíbrio dos pagamentos internacionais e ajustes de preços relativos. No entanto, argumentamos que o efeito dos ativos externos detidos pelo setor público - a acumulação de reservas - nas taxas de câmbio reais pode ser bastante diferente da dos ativos externos de propriedade privada e que os controles de capital são um fator crítico por trás dessa diferença. Para 1975-2007, controlando o PIB per capita e os termos de troca, encontramos que um aumento de um ponto percentual nos ativos externos em relação ao PIB (líquido de reservas) está relacionado a uma apreciação da taxa de câmbio real de 0,24%. Pelo contrário, um aumento de um ponto percentual na acumulação de reservas em relação ao PIB não tem praticamente nenhum efeito sobre a taxa de câmbio real em países financeiramente abertos (baixos controles de capital) e está relacionado a uma depreciação da taxa de câmbio real de 1,65% em países financeiramente fechados ( Altos controles de capital). Os resultados são mais fortes nos países em desenvolvimento e em períodos mais recentes. As posições brutas e não líquidas são importantes e apresentamos um novo modelo teórico para explicar o fato estilizado. A estrutura engloba os chamados motivos de precaução e mercantilistas para a acumulação de reservas, e também explica como a política da conta de capital ótima - a combinação de acumulação de reservas e controles de capital - é determinada. O apoio empírico adicional surge da evidência de que a acumulação de reservas está associada a um superávit comercial, juntamente com o aumento do PIB e da TFP em países com altos controles de capital, achados que são consistentes com os mecanismos do nosso modelo.

 

Leia o paper completo (em inglês) em: http://nber.org/papers/w23341